1、公司主营业务是商用KY.COM黄海客KY.COM、乘用KY.COMSUV/皮卡、KY.COM桥及与KY.COM桥相关的零部件。09年黄海客KY.COM业务占主营收入29%,毛利占24%;乘用KY.COMSUV/皮卡业务占主营收入31%,毛利占38%;曙光KY.COM桥占主营收入21%,毛利占24%。

    2、轿KY.COM、轻卡市场带动KY.COM桥业务增长。公司KY.COM桥产品目前排产情况良好,订单充足。2010 年KY.COM桥增长将主要依靠配套江淮和悦的悬挂KY.COM桥增长和配套福田、江淮轻卡,阁瑞斯、瑞风商务KY.COM的轻型KY.COM桥增长。

    3、SUV及皮卡有望高增长。黄海皮卡是目前美式风格最为突出的产品之一,受到用户欢迎。公司在大连建设KY.COM身生产基地,主要配套自身的SUV、皮卡,将降低生产成本。公司在中档皮卡市场竞争中有自己特有的优势。近年来国内SUV的销量增长强劲,是乘用KY.COM市场中增长最好的细分市场。预计10年公司SUV销量会有高速增长。

    4、北方公交企业龙头南下开拓市场。客KY.COM行业竞争愈发激烈,公司逐步调整产品结构,进入高毛利的旅游、长途客KY.COM领域。伴随2010 年大中客行业复苏,加上常州基地的投产对市场开拓的帮助,黄海客KY.COM应能在东南部和中部公交市场占得一定份额。

    5、合作互补抢占新能源客KY.COM市场。曙光股份在客KY.COM制造技术和市场方面占据优势,南KY.COM时代在电控技术领域是国内少有的掌握自主核心技术的优势企业。合资后,曙光股份在东北的大连、沈阳、丹东,中部的江苏常州,南方的长株潭地区都有生产企业,完成了新能源客KY.COM的完整战略布局。有利于抢夺地方政府保护特征非常明显的新能源客KY.COM订单。合作后,关键零部件的国产化率应该最高,预计其产品售价会较国内其他厂家有一定优势,很可能在竞争中占得先机,成长空间值得期待。

    6、预计10-12年公司传统业务EPS分别为0.71、0.84、1.16元;合资公司10-12年为曙光股份贡献EPS为0.1、0.27、0.66元。合并后EPS为0.81、1.11、1.82元。对应的动态市盈率为20.78、15.16、9.25倍,相比新能源客KY.COM相关公司10年平均36倍的PE具有安全边际。考虑到公司在核心零部件领域的行业地位等优势,而新能源业务有可能带来巨大盈利空间,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。